A股上市公司履历三年去产能周期后，老本开支同比重回正增长。 以前几年在内需相对不及的配景下，产能周期位置成为教导投资的灵验陈迹之一，率先走出供需失衡并重回膨胀周期的行业弘扬优异。从本年4月底显露完毕的2025年年报和2026年一季报来看（《 年报一季报回来：举座盈利改善，结构亮点增多 》），A股非金融板块老本开支周期履历三年下行，以及联贯6个季度负增长后，4Q25和1Q26老本开支同比重回正增长，分别同比+1.5%/3.6%（图表1），而且筹资现款流/营业收入这个当先方针上行仍将救助老本开支加多（图表2）。结构上，1Q26新兴产业老本开支同比大幅增长5.3%，传统行业的老本开支增速也由2025年的-3.6%提高至1Q26的+2.0%，其中AI产业链的老本开支增长最为苍劲，2025年和1Q26分别同比增长17.5%和32.1%（图表3）。在看到举座老本开支转正的同期，咱们也要看到各行业产能周期位置的分化，本文咱们将连结最新数据，分析各大类行业和细分行业的产能周期位置，并据此寻找潜在的投资契机。

图表1：4Q25非金融单季度老本开支同比转正

图表2：行动老本开支的当先方针，筹资现款流/营收跌幅合手续收窄

图表3：AI产业链老本开支显赫高于其他行业

如何判断行业的产能周期位置？

产能周期描述存眷哪些要素。 常常咱们存眷产能周期的要素包括需求、过问和产能，可访佛用上市公司的收入增长、老本开支增长和在建工程增出息行描述，在供不应求阶段，时常体现为量价皆升，收入增长传导至行业老本开支加多，然后酿成新的在建工程；反之在供需失衡阶段也从需求下滑向过问和产能下滑传导（图表4）。

图表4：一般产能周期的三要素：需求、过问、产能

如何描述行业产能周期位置。 咱们在《 从供给侧出清视角看行业投资契机 》中提议分歧产能周期阶段从而梳理供给出清投资观点，并在《 行业产能周期走到哪了？ 》中进一步细化分析框架，将典型的产能周期分为六个阶段： 1）供需失衡期： 行业需求放缓导致供需失衡，产能行使率阶段性下落，行业过问意愿下落，具体体当今老本开支增速回落，毛利率和ROE等筹算方针运行下滑； 2）去产能初期： 供过于求昭彰，供给侧合手续平缓，具体体当今行业老本开支转为负增长，老本开支/（固定钞票+无形钞票）方针昭彰下落，各样筹算方针低迷； 3）去产能真切期： 行业老本开支下滑传递至建产能的放缓，供给平缓初见奏效，具体体当今老本开支保管下滑景象，在建工程增速放缓好像负增长，企业在建工程加快转固，筹算方针未见好转； 4）充分出清期： 常常体现为老本开支/折旧摊销接近1倍，但不同业业阈值和磨底期间存在远隔，若需求未改善则该阶段可能以致长达数年； 5）企稳回升期： 新一轮产能周期开启，具体常常体现为行业老本开支率先转为正增长，产能行使率回升，行业筹算方针有望改善； 6）膨胀期： 老本开支关系方针大幅增长，老本开支/折旧摊销回到2倍以上，筹算方针处于较好景象，后续基本面合手续好转有赖于需求合手续增长。 其中 咱们要点存眷 处于四、五阶段的行业有望出现股价的转动点。

但需要庄重的是，并非通盘行业都适用该分析框架，适用领域主要包括与固定钞票投资关系的制造业，以及极少的非制造业。而且关于部分需求长久高增长的行业，在大部分期间可能均处于产能膨胀景象，并不会履历昭彰的产能周期，也无法按照上述框架进行阶段分歧，如半导体、自动化成立等行业。

现时A股行业供需问题改善过程如何？

上市公司供需失衡问题有改善迹象。 从总量层面来看，咱们将A股主要制造业凭据前期供需景象，分为非供需失衡行业，供给主导失衡行业，需求主导失衡行业，咱们看到三类行业的老本开支/折旧摊销在2025年进一步下滑至较低水平，去产能赢得昭彰进展（图表5）。而要是连结需求侧方针，咱们要点存眷营业收入/（固定钞票+在建工程），该方针反应产出/产能，可访佛产能行使率变化趋势（图表6）。咱们不雅察到前期未昭彰供需失衡行业，该方针已出现反弹，而前期供需失衡行业该方针仍在低位，但也有企稳迹象，上市公司供需失衡问题不错以为已有改善迹象。从行业层面，咱们统计老本开支/折旧摊销达到1.5以下的行业占比已高达58.0%（图表7），在建工程同比负增长的行业占比也进一步晋升至70.1%（图表8），这意味着畴昔接近产能周期改善的行业合手续增多。

图表5：各行业类行业老本开支/折旧摊销仍不才滑，去产能赢得昭彰进展

图表6：前期非昭彰供需失衡行业产能行使率水平企稳反弹，供需失衡行业也有企稳迹象

图表7：老本开支/折旧摊销降至1.5以下的行业比例晋升至58%

图表8：约70%行业在建工程增速转负

细分行业产能周期位置描述

咱们按照产能周期六个阶段的框架考量细分行业的产能周期位置。关于供给端，咱们要点不雅察老本开支增速、老本开支/折旧摊销以及在建工程增速等方针；关于需求端，咱们连结财务方针和高频景气方针进行抽象判断。

► 动力原材料： 动力原材料行业的产能周期分化，背后源于中外周期错位，群众订价资源品和国内订价商品的价钱周期分化，但也要庄重关于群众订价商品的供给不仅取决于国内，也要看国际。连结最新数据： 1）企稳回升期（阶段五）： 该阶段的行业主要包括小金属、工业金属，行业在此前完了充分出清后，新兴产业需乞降国际供给偏紧共振之下，行业价钱、营收和利润大幅增长，老本开支已转为正增长。油服工程也履历多年供给出清，2026年需求预期改善，星空体育官方网站需求类财务方针相对偏强。 2）充分出清期（阶段四）： 特钢履历较长的出清期，老本开支/折旧摊销仍是显赫低于1，面前处于恭候需求改善的景象。化工品中部分规模产能周期节拍进展较快，如农化成品去产能进展相对当先，而况供需现象进一步受中东地缘场地影响。此外，焦炭、普钢、水泥、玻璃的特征是供给端大幅平缓，老本开支/折旧摊销迢遥在1左右或以下，但需求侧受房地产影响较大，需求仍偏弱，不属于典型的充分出清。 3）膨胀期（阶段六）： 贵金属已再行进入膨胀区间，盈利高增、现款活水平处于高位；不外，贵金属行业受外部风险身分影响较大，钞票弘扬可能不适用于产能周期。 4）去产能真切期（阶段三）： 化工产业链（化学原料、化学纤维、化学成品、塑料、橡胶）、真金不怕火葬行业老本开支仍处于合手续下滑景象，但举座上新增产能投放已见顶，畴昔产能周期改善细目性较高，尤其是部分行业现象聚首度高的居品可能率先完了价钱企稳上升。冶钢原料以及非金属材料仍在合手续平缓中。 5）供需失衡去产能期（阶段一/二）： 煤炭诱骗咱们以为是现时产能周期位置相对不利的行业，2022-2024年行业老本开支翻倍增长，现时仍处于去产能的偏早期阶段。

图表9：动力原材料板块产能周期位置梳理

► 高端制造： 高端制造板块供需周期改善规模增多，连结最新数据： 1）企稳回升期（阶段五）： 电板、破钞电子、元件、医疗职业、通讯成立处于出清阶段右侧，前期履历出清后，现时在AI科技翻新、储能需求焕发和产业出海等大趋势拉动下，老本开支重回增长且盈利赶上。动力金属则是此前产能未昭彰平缓，但磋商到国际资源国迢遥限度出口，从群众视角下供给侧偏殷切，而需求侧受储能需求拉动下已进入新一轮周期，产能行使率企稳，行业再行进入膨胀期。 2）充分出清期（阶段四）： 汽车零部件、专用成立、狡计机成立、航天装备、特种供给侧合手续低迷，老本开支/折旧摊销降至1.5以下，但需求侧改善过程有待进一步不雅察，尤其是买卖航天关系规模存眷是否进入需求拉动的膨胀周期。风电成立近期有再行膨胀迹象，存货盘活率和盈利等方针出现改善。 3）去产能真切期（阶段三）： 光伏成立、生物成品、医疗器械等前期的要点供需失衡行业，老本开支平缓幅度较大，但由于此前供过于求问题卓绝，现时仍未达到供需均衡景象。 4）供需失衡去产能期（阶段一/二）： 乘用车2025年老本开支仍在合手续膨胀，无论是传统燃油车如故新动力车，现时供需周期均处于相对不利的阶段。

图表10：高端制造板块产能周期位置梳理

► 传统制造： 传统制造板块大量细分规模已处于产能和洽的中后期，部分行业在充分出清后盈利与现款流方针改善、再行进入膨胀区间，但受制于房地产需求以及破钞偏弱影响，左侧行业仍然居多。连结最新数据： 1）企稳回升期（阶段五）： （除电机外）其他电源成立、商用车板块在较为充分的出清后，ROE和毛利率企稳回升，前者已再行进入膨胀周期，存货增速抬升；后者扩产幅度相较出清前仍相对有限，扩产观点以客车为主。 2）充分出清期（阶段四）： 处于这一阶段的传统制造细分规模较多，包括轨交成立、工程机械、光学光电子、白色家电、服装家纺、饲料、食物加工、饮料乳品、化学制药等。其中咱们相对看好工程机械的国际需求拉动，行业国际业务收入占比已接近一半，光学光电子也有望受益于电子产业链的景气扩散。 3）膨胀期（阶段六）： 帆海装备板块近几个季度老本开支翻倍增长，但面前存货盘活率、现款流、ROE等方针均向好，景气度处于较高的景象。其中摩托车行业属于典型从第六阶段向第一阶段过渡的行业，以前3年老本开支累计增长向上70%，面前需求增长已呈现放缓迹象，1Q26老本开支仍在大幅膨胀。 4）去产能真切期（阶段三）： 通用成立、家电零部件、纺织制造、非白酒、调味发酵品、装修建材，仍在平缓老本开支，除装修建材外老本开支/折旧摊销均在1.3以上。 5）供需失衡去产能期（阶段一/二）： 小家电、厨卫电器、家居用品、造纸、白酒处于供需失衡去产能的阶段。

图表11：传统制造板块产能周期位置梳理

► 非制造业： 非制造业大大量行业并不适用于产能周期的分析体系，部分行业的主要过问来自东谈主力老本，因此在此咱们仅商榷适用于产能周期框架的细分规模。连结最新数据，要点存眷处于左侧的繁衍业，前期供需失衡问题卓绝，去产能幅度相对较大，但连结现时供需景象可能仍在偏左侧阶段。

图表12：部分非制造业板块产能周期位置梳理

► 新兴产业： 新兴产业是现时宏不雅经济和老本商场事迹景气度的艰难孝敬者，现时以AI为代表的科技产业趋势明确，期间和居品迭代飞速，需求增长较快，关系规模总体处于产能膨胀期。硬件层面，跟着AI的政策意旨晋升、应用出路进一步涌现，国表里AI基建需求合手续高增，AI产业链对科技硬件需求拉动较大，科创芯片/存储器/CPO/PCB/液冷职业器板块老本开支1Q26同比增长10.7%/176.1%/137.3%/122.7%/33.5%（图表13）。此外，其他受商场存眷度较高的新兴规模，机器东谈主、储能2025年老本开支同比增长20.2%、34.2%，卫星互联网1Q26老本开支同比增长18.0%（图表14）。

图表13：部分AI关系规模老本开支增速

图表14：其他新兴行业老本开支增速

抽象来看， A股上市公司正在安宁走出以前三年老本开支下行周期，但行业之间产能周期的分化仍较为昭彰，AI产业链进入高速扩产周期，然则大部分传统行业受制于需求，产能周期仍在偏左侧阶段。 咱们从产能周期视角星空体育中国官网入口，主要建议存眷的契机包括以下几类：1）产能周期仍是处在右侧且景气度较高的规模，需要连结畴昔需求侧的细目性和估值， 建议存眷通讯成立、电板、动力金属、其他电源成立、元件、破钞电子、医疗职业、帆海装备、汽车零部件和商用车等； 2）产能周期处于偏左侧，具备一定性价比的行业， 可存眷工程机械、油服工程、农化成品、化学成品、光学光电子、白色家电和繁衍业。此外部分不适用产能周期框架，但处于景气膨胀景象的AI产业链和电网成立，也值得存眷。